事件：海容冷鏈公布2022年報與2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)收入29.0億元，YoY+9.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，YoY+29.8%。折算2022Q4單季度收入5.9億元，YoY-11.8%；歸母凈利潤0.2億元，YoY-23.3%。2023Q1公司實現(xiàn)收入8.9億元，YoY+6.0%；歸母凈利潤1.2億元，YoY+48.8%。我們繼續(xù)看好公司在新客戶拓展方面取得進展，預計公司未來有望繼續(xù)提高市場份額。

　　海容Q1銷售穩(wěn)健增長：海容Q1銷售分主要品類來看：1）下游客戶增加冷柜投入，冷凍柜業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)快速增長。Q1冷凍柜業(yè)務(wù)占比總收入比例70%+。2）因上年同期基數(shù)較高，Q1公司冷藏柜業(yè)務(wù)收入有所下滑，Q1冷藏柜收入占比總收入約16%左右。分內(nèi)外銷來看，Q1內(nèi)銷收入略有增長；因海外需求恢復，Q1外銷收入增速20%+。我們預期，今年海容在冷凍柜、冷藏柜的行業(yè)地位穩(wěn)固，未來收入有望恢復快速增長。

　　公司Q1歸母凈利潤高速增長：海容2023Q1歸母凈利潤實現(xiàn)近50%增長，我們分析，主要原因為：1）原材料價格回落。2023Q1單季度，公司毛利率同比+5.0pct。我們預期，公司的產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化，盈利能力將逐步恢復。2）2023Q1計提的股權(quán)激勵費用同比下降。

　　海容Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯增長：海容2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.2億元，上年同期為-1.0億元，公司現(xiàn)金流明顯轉(zhuǎn)好，主要因下游客戶的前期應(yīng)收賬款回款，Q1銷售商品與提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金同比增加1.5億元，反映收入增長質(zhì)量較高。

　　海容在商用冷鏈領(lǐng)域具有優(yōu)勢：1）管理上，海容擁有更完善的激勵制度，核心團隊人員穩(wěn)定。2）公司擁有定制化、智能化、規(guī)?；膬?yōu)勢。3）客戶資源方面，海容下游客戶為食品飲料行業(yè)龍頭企業(yè)，這些頭部公司對供應(yīng)商的篩選標準嚴格，海容突破了這些大客戶之后，訂單便會放量增長、客戶黏性也比較高。海容多年來積累的客戶口碑，也會助力公司開拓新客戶（詳見深度報告《海容冷鏈：冷藏柜，下一個賽點——381家便利店與夫妻店的大樣本分析》）。

　　投資建議：我們認為市場低估了商用制冷展示柜行業(yè)的空間和高端客戶的競爭壁壘，對公司的成長潛力和業(yè)績彈性預期不足。海容的專業(yè)化優(yōu)勢正在演變?yōu)橐?guī)模優(yōu)勢，成長邏輯將逐步兌現(xiàn)。我們預計2023~2024年EPS為1.54/1.92元（不考慮公司以資本公積金轉(zhuǎn)增股本），6個月目標價38.50元，對應(yīng)2023年25倍PE，維持買入-A的投資評級。

風險提示：海外疫情的不確定性，原材料價格大幅上漲，客戶拓展不及預期

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